Qual é o melhor momento para comprar títulos de alto rendimento?

Como os títulos de alto rendimento são um segmento único do mercado de dívida, seu comportamento de desempenho tende a ficar muito mais próximo das ações do que dos EUA. Títulos do Tesouro ou outros tipos de títulos com grau de investimento – diferentes considerações entram em jogo ao escolher quando e se investir. Vejamos os eventos que podem ajudar os títulos de alto rendimento, bem como aqueles que podem fazer com que percam valor.

Títulos de alto rendimento em uma economia em expansão

Os títulos com grau de investimento normalmente não respondem bem durante períodos de forte crescimento económico. Este crescimento pode aumentar a procura de capital, fazendo com que as taxas de juro subam e os preços das obrigações caiam. Esta economia robusta é uma vantagem para a variedade de alto rendimento.

Este mundo obrigacionista é habitado por empresas mais pequenas e por empresas com situação financeira mais fraca. Estas empresas tendem a beneficiar durante uma recuperação do ciclo económico.Isto torna-os menos propensos a incumprir as suas obrigações, o que, por sua vez, é positivo para os seus preços – e para o retorno total dos investidores.

Expectativas de taxas de inadimplência de títulos baixas ou em queda

A taxa de incumprimento de elevado rendimento, ou a percentagem de emitentes que não cumprem os pagamentos dos juros ou do capital das suas obrigações, é uma consideração fundamental para o mercado de alto rendimento. Quanto menor a taxa, melhor para o mercado.

Mais do que a taxa actual, porém, a questão mais importante é o que os investidoresesperarem relação à taxa de inadimplência futura. Por outras palavras, se a taxa de incumprimento for baixa agora, mas se espera que aumente no próximo ano, isso seria um obstáculo ao desempenho. Por outro lado, uma elevada taxa de incumprimento com expectativas de melhoria é geralmente positiva.

Elevado otimismo dos investidores

Os títulos de alto rendimento são ativos de maior risco, o que significa que tendem a ser populares quando os investidores estão otimistas. Ainda assim, estas obrigações sofrem quando os investidores ficam nervosos e procuram refúgios seguros. Isto reflecte-se nos retornos negativos das obrigações de elevado rendimento em 2002, quando registaram um retorno de -1,5% durante o rebentamento da bolha ponto.com, e em 2008, quando caíram 26,2% durante a crise financeira.

Neste sentido, as obrigações de elevado rendimento tendem a acompanhar as ações mais de perto do que as obrigações com grau de investimento. Ou, dito de outra forma: o que é bom para as ações é bom para títulos de alto rendimento.

Spreads de rendimento acima da média

Os títulos de alto rendimento são normalmente avaliados com base no seu spread de rendimento em relação aos títulos do Tesouro comparáveis. Basicamente, este é o rendimento extra que os investidores recebem para assumir o risco adicional do título. Quando os spreads são elevados, isso mostra que a classe de activos está em dificuldades e tem mais espaço para valorização futura, para não mencionar que é uma potencial oportunidade “contrária”. Por outro lado, spreads mais baixos mostram que há menos vantagens potenciais – e também maior risco.

Um excelente exemplo ocorreu em 2008. Os spreads de rendimento atingiram máximos históricos em relação aos títulos do Tesouro no auge da crise financeira. Um investidor que tirasse partido disto teria beneficiado do retorno de 59% das obrigações de alto rendimento durante 2009. Na mesma linha, os spreads mínimos históricos de 1996-1997 previram um período prolongado de retornos abaixo da média no intervalo 1998-2002.

A chave, como sempre, é procurar oportunidades quando uma classe de activos apresenta um desempenho inferior, e não quando apresenta números de retorno excepcionais.

O impacto das taxas de juros

Alguns leitores poderão ficar surpreendidos pelo facto de esta discussão não ter mencionado movimentos nas taxas de juro prevalecentes até agora. A razão é que as obrigações de elevado rendimento tendem a ser muito menos sensíveis às perspectivas das taxas de juro do que a maioria das áreas do mercado obrigacionista. É verdade que quando os rendimentos variambruscamentetítulos de alto rendimento, mais altos ou mais baixos, geralmente acompanham o passeio.

No entanto, os movimentos modestos dos rendimentos não têm necessariamente de pesar sobre os rendimentos elevados, uma vez que o aumento dos rendimentos no resto do mercado é muitas vezes o resultado da melhoria do crescimento económico – o que, como referido acima, é positivo para a classe de activos. As obrigações de elevado rendimento têm estado mais estreitamente correlacionadas com as ações do que com as obrigações com grau de investimento ao longo do tempo, o que significa que podem ser úteis durante períodos de subida das taxas.

O resultado final

As obrigações de elevado rendimento tendem a ter melhor desempenho quando as tendências de crescimento são favoráveis, os investidores estão confiantes, os incumprimentos são baixos ou estão a cair e os spreads de rendimento proporcionam espaço para uma valorização adicional. Ainda assim, os investidores devem sempre tomar decisões com base nos seus objetivos de longo prazo e na tolerância ao risco. Esses fatores podem indicar quando faz mais sentido comprar.

Títulos de alto rendimento podem ajudar os investidores a diversificar suas carteiras. Tenha em mente, porém, que, uma vez que têm um desempenho semelhante ao das ações, proporcionam diversificação para uma carteira fortemente inclinada para obrigações com grau de investimento, em vez de uma carteira já fortemente ponderada em ações.