Os riscos e retornos dos títulos garantidos por hipotecas (MBS)

Os títulos garantidos por hipotecas (MBS) são grupos de hipotecas residenciais vendidas pelos bancos emissores. Eles são agrupados em “pools” e depois vendidos como um único título. Este processo é conhecido como “securitização”.

Quando os proprietários efetuam pagamentos de hipotecas, esses fluxos de caixa passam pelo MBS; depois, passam para os detentores de títulos (menos uma taxa para a entidade que origina as hipotecas). Na maioria das vezes, os MBS oferecem rendimentos mais elevados do que os títulos do Tesouro dos EUA, mas também acarretam riscos. Estes incluem riscos de reinvestimento, risco de pré-pagamento e risco de convexidade negativa.

O que é risco de pré-pagamento MBS?

O aspecto único dos títulos garantidos por hipotecas (MBS) é o elemento de risco de pré-pagamento. Este é o risco que os investidores correm quando os mutuários decidem pagar o principal das suas hipotecas antes do prazo. O resultado, para os investidores em MBS, é um retorno antecipado do capital; ou poderá haver uma redução na receita de juros se o mutuário fizer pagamentos maiores para pagar a hipoteca mais rapidamente.

Nota
Os MBS desempenharam um papel importante nas crises das hipotecas subprime de 2007 a 2010. Os empréstimos subprime foram agrupados em MBS. Quando os empréstimos começaram a entrar em incumprimento em massa, os investidores e credores perderam grandes quantias de dinheiro quando os valores do MBS caíram.

O valor principal do título subjacente diminui com o tempo, o que por sua vez leva a uma redução gradual nas receitas de juros. O risco de pré-pagamento é normalmente mais elevado quando as taxas de juro estão a cair; leva os proprietários a refinanciar suas hipotecas.

Taxa de juros e vida média dos MBSs

Os pré-pagamentos reduzem o valor da hipoteca para os investidores. Isto não ocorre apenas porque a receita de juros do investimento é reduzida; ocorre também porque o investidor é então forçado a reinvestir a taxas mais baixas quando a hipoteca é paga.

A vida média de um MBS diminui mais rapidamente quando as taxas caem. Isso ocorre porque os proprietários refinanciam mais quando as taxas caem. Cai mais lentamente quando as taxas sobem; taxas mais altas geralmente reduzem o montante das ações de refinanciamento. Isto pode levar a fluxos de caixa incertos de MBS individuais, bem como à tendência para convexidade negativa.

O que é convexidade negativa?

As hipotecas agem de forma semelhante aos títulos: quando as taxas sobem, os preços caem. Mas os preços dos MBS tendem a aumentar a uma taxa decrescente quando as taxas das obrigações caem; por sua vez, os seus preços tendem a diminuir a um ritmo crescente quando as taxas sobem. Isso é conhecido como “convexidade negativa”. É uma das razões pelas quais os MBS oferecem rendimentos mais elevados do que os títulos do Tesouro dos EUA.

Importante
Os títulos garantidos por hipotecas são por vezes utilizados para cobrir o risco global da carteira de rendimento fixo de um investidor. Isto é devido à convexidade negativa.

Em suma, os investidores esperam receber mais para enfrentar esta incerteza adicional. Os MBS tendem a ter melhor desempenho quando as taxas prevalecentes são estáveis.

MBS de agência versus não agência

Os pools de hipotecas podem ser criados por entidades privadas na maioria dos casos. Eles também podem ser criados pelas três agências quase governamentais que emitem MBSs: Government National Mortgage Association (conhecida como GNMA ou Ginnie Mae); Hipoteca Nacional Federal (FNMA ou Fannie Mae); e Federal Home Loan Mortgage Corp.

A explicação mais concisa das diferenças entre os três vem da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC):

“Ginnie Mae, apoiada pela plena fé e crédito do governo dos EUA, garante que os investidores recebam pagamentos pontuais. A Fannie Mae e a Freddie Mac também fornecem certas garantias e, embora não sejam apoiadas pela plena fé e crédito do governo dos EUA, têm autoridade especial para tomar empréstimos do Tesouro dos EUA. Algumas instituições privadas, como corretoras, bancos e construtoras residenciais, também securitizam hipotecas, conhecidas como títulos hipotecários de ‘marca privada’.”

Os MBS apoiados pela Ginnie Mae não correm risco de inadimplência. Mas existe um pequeno grau de risco de inadimplência para um título emitido pela Fannie Mae e Freddie Mac. Ainda assim, os laços de Freddie e Fannie têm um elemento de apoio mais forte do que parecem; ambos foram assumidos pelo governo federal após a crise financeira de 2008.

Como você pode investir em um MBS?

Você pode comprar MBSs individuais por meio de um corretor, mas essa opção é limitada àqueles que têm tempo e conhecimento para conduzir suas próprias pesquisas fundamentais. Esta investigação deve ter em conta a idade média, a localização geográfica e o perfil de crédito das hipotecas subjacentes.

Muitas pessoas que possuem um fundo mútuo de títulos de base ampla ou um fundo negociado em bolsa (ETF) têm alguma exposição a este setor, uma vez que representa uma grande parte do mercado. Está fortemente representado em fundos diversificados. Você também pode optar por fundos dedicados exclusivamente a MBSs. Alguns dos ETFs que investem neste espaço são:

• Fundo de títulos da agência Barclays (AGZ)
• Fundo de títulos de taxa fixa iShares Barclays MBS (MBB)
• ETF de títulos garantidos por hipotecas (VMBS)
• iShares Barclays GNMA Bond Fund (GNMA)
• SPDR Barclays Capital Mortgage Backed Bond ETF (MBG)