Os prós e contras dos swaps de inadimplência de crédito

Um credit default swap (CDS) é um derivado financeiro que oferece garantia contra o risco de títulos. Permite que um credor “troque” o seu risco por outro.

Os swaps funcionam como apólices de seguro. Eles permitem que os compradores comprem proteção contra um evento improvável, mas devastador. Como uma apólice de seguro, o comprador faz pagamentos periódicos ao vendedor.

A maioria desses swaps protege contra a inadimplência de títulos municipais, dívidas soberanas e dívidas corporativas de alto risco. Os investidores também os utilizam para se protegerem contra o risco de crédito de títulos garantidos por hipotecas, títulos de alto risco e obrigações de dívida garantidas. 

Como funcionam os swaps de inadimplência de crédito

Aqui está um exemplo para ilustrar como funcionam as trocas. Digamos que uma empresa emita um título. Várias empresas compram o título, emprestando assim dinheiro à empresa. Eles querem ter certeza de que não serão prejudicados se o devedor entrar em default, então compram um credit default swap de terceiros.

Esse terceiro concorda em pagar o valor pendente do título em caso de inadimplência do credor. Na maioria das vezes, o terceiro é uma seguradora, um banco, um fundo de hedge, uma contraparte central ou um corretor de relatórios. O vendedor de swap cobra prêmios pelo fornecimento do swap, geralmente trimestralmente. 

Prós dos swaps de inadimplência de crédito

Os swaps protegem os credores contra o risco de crédito. Isso permite que os compradores de títulos financiem empreendimentos mais arriscados do que poderiam de outra forma. Os investimentos em empreendimentos de risco estimulam a inovação e a criatividade, o que impulsiona o crescimento económico. Foi assim que o Vale do Silício se tornou o centro de inovação da América.

As empresas que vendem swaps se protegem com a diversificação. Se uma empresa ou mesmo um setor inteiro entrar em default, eles terão as taxas de outras trocas bem-sucedidas para compensar a diferença. Se feitos desta forma, os swaps proporcionam um fluxo constante de pagamentos com pouco risco negativo.

Contras dos swaps de inadimplência de crédito

Por outro lado, os swaps eram em grande parte não regulamentados até 2010. Isso significava que não havia nenhuma agência governamental para garantir que o vendedor do swap tivesse o dinheiro para pagar ao detentor se o título entrasse em incumprimento. Na verdade, a maioria das instituições financeiras que vendiam swaps estava subcapitalizada. Eles detinham apenas uma pequena porcentagem do que precisavam para pagar o seguro. O sistema funcionou até que os devedores entraram em incumprimento.

Infelizmente, os swaps deram uma falsa sensação de segurança aos compradores de títulos. Compraram dívida cada vez mais arriscada, pensando que o CDS os protegia de quaisquer perdas. 

Como os swaps causaram a crise financeira de 2008

Em meados de 2007, havia mais de 45 biliões de dólares investidos em swaps. Isso foi mais do que o dinheiro investido em ações, hipotecas e títulos do Tesouro dos EUA combinados. O mercado de ações dos EUA detinha US$ 22 trilhões. As hipotecas valiam US$ 7,1 trilhões e os títulos do Tesouro dos EUA valiam US$ 4,4 trilhões.

O Lehman Brothers encontrou-se no centro desta crise. A empresa devia US$ 600 bilhões em dívidas. Desse total, 400 mil milhões de dólares foram “cobertos” por credit default swaps.Algumas das empresas que venderam os swaps foram American International Group (AIG), Pacific Investment Management Company e o fundo de hedge Citadel.

Essas empresas não esperavam que todas as dívidas vencessem de uma só vez. Quando o Lehman declarou falência, a AIG não tinha dinheiro suficiente em mãos para cobrir os contratos de swap. O Federal Reserve teve que socorrê-lo.

Pior ainda, os bancos usaram swaps para segurar produtos financeiros complicados. Negociavam swaps em mercados não regulamentados onde os compradores não tinham qualquer relação com os activos subjacentes. Eles não entenderam os riscos. Quando entraram em incumprimento, vendedores de swap como MBIA, Ambac e Swiss Re foram duramente atingidos.

Da noite para o dia, o mercado de CDS desmoronou. Ninguém os comprou porque percebeu que o seguro não era capaz de cobrir inadimplências grandes ou generalizadas. Acumularam capital e fizeram menos empréstimos. Isso cortou o financiamento para pequenas empresas e hipotecas. Ambos foram grandes fatores que mantiveram o desemprego em níveis recordes.

Reformas Dodd-Frank

Em 2010, a Lei Dodd-Frank de Reforma de Wall Street regulamentou os credit default swaps de três maneiras:

• A Regra Volcker proibia os bancos de usarem depósitos de clientes para investir em derivativos, incluindo swaps. 
• Exigia que a Comissão de Negociação de Futuros de Commodities regulamentasse os swaps, exigindo especificamente a criação de uma câmara de compensação para negociá-los e precificá-los.
• Eliminou gradualmente os credit default swaps mais arriscados. 

Muitos bancos transferiram seus swaps para o exterior para evitar a regulamentação dos EUA. Embora todos os países do G-20 tenham concordado em regulamentá-las, muitos apoiaram os Estados Unidos na finalização das regras. Mas isso mudou em Outubro de 2011, quando o Espaço Económico Europeu regulamentou os swaps com a MiFID II.

A perda do swap do JPMorgan Chase

Em 10 de maio de 2012, o CEO do JPMorgan Chase, Jamie Dimon, anunciou que o banco perdeu US$ 2 bilhões apostando na força dos credit default swaps. Em 31 de dezembro de 2012, a negociação custou US$ 6,2 bilhões. 

A mesa do banco em Londres executou uma série de negociações complicadas que gerariam lucro se os índices de títulos corporativos subissem. Um deles, o Markit CDX NA IG Series 9 com vencimento em 2017, era uma carteira de credit default swaps. Esse índice acompanhou a qualidade de crédito de 121 emissores de títulos de alta qualidade, incluindo Kraft Foods e Walmart. Quando a negociação começou a perder dinheiro, muitos outros traders começaram a assumir a posição oposta. Eles esperavam lucrar com a perda do JPMorgan, agravando-a assim.

A crise da dívida grega e o CDS

A falsa sensação de segurança dos swaps também contribuiu para a crise da dívida grega. Os investidores compraram dívida soberana grega, embora o rácio dívida/produto interno bruto do país fosse superior ao limite de 60% da União Europeia.Os investidores também compraram CDS para protegê-los do potencial incumprimento.

Em 2012, esses investidores descobriram quão pouco os swaps os protegiam. A Grécia exigiu que os detentores de títulos assumissem uma perda nas suas participações. O CDS não os protegeu desta perda. Isso deveria ter destruído o mercado de CDS. Estabeleceu um precedente de que os mutuários, como a Grécia, poderiam intencionalmente contornar o pagamento do CDS. A Associação Internacional de Swaps e Derivativos decidiu que o CDS deve ser pago de qualquer maneira.