O mercado obrigacionista como previsor das condições económicas

O bom ou mau desempenho dos títulos no mercado é muitas vezes visto como uma boa maneira de saber como está a economia. Ainda assim, pode ser mais verdadeiro dizer que o desempenho actual das obrigações reflecte o que um investidor espera ver a economia futura daqui a seis a 12 meses. Desta forma, o mercado obrigacionista é um indicador de topo.

A razão para isto é que as pessoas que colocam dinheiro no mercado olham para o futuro ao escolher onde investir. A qualquer momento, os preços de mercado reflectem, ou “descontam”, aqueles que investem no que está por vir. O mercado obrigacionista é impulsionado principalmente pelo crescimento económico futuro. O seu impacto nas perspectivas das taxas de juro é visto como uma forma de ver como a economia poderá funcionar no próximo ano.

Isto não quer dizer que o mercado obrigacionista esteja sempre certo. Os investidores em títulos, como grupo, são vistos como “dinheiro inteligente” e menos propensos ao tipo de adivinhação visto em ações ou commodities. Como resultado, os títulos têm um histórico bastante forte como forma de prever como será a economia no futuro próximo. Por esse motivo, são frequentemente utilizados por especialistas como um indicador antecedente. No mínimo, o mercado obrigacionista pode fornecer uma medida do que os investidores pensam no que diz respeito à economia num determinado momento. Isso é verdade, mesmo que se mostre errado.

Usando a curva de rendimento para prever a economia

Tendo isto como pano de fundo, a melhor maneira de usar títulos para prever a economia é observar a curva de rendimentos. O rendimento é o retorno ou rendimento que um investidor obterá ao comprar e manter um título.

A “curva de rendimento” consiste simplesmente em títulos com vencimentos variados, de um mês a 30 anos. Os títulos são plotados em um gráfico com base em seus retornos.A curva normalmente inclina-se para cima, uma vez que os investidores exigem retornos mais elevados para deter obrigações de longo prazo.

Como os rendimentos dos títulos de todos os vencimentos mudam todos os dias devido aos altos e baixos do mercado, o “formato” da curva está sempre mudando. São estas mudanças que fornecem informações sobre as perspectivas económicas.

O longo e o curto prazo da curva de rendimento de títulos

Os títulos de curto prazo são aqueles que vencem em dois anos ou menos a partir da data em que foram adquiridos. O seu desempenho é determinado pelas expectativas relacionadas com a política futura da Fed no que diz respeito à taxa dos fundos federais. Em contraste, o desempenho das obrigações de longo prazo, que são mais difíceis de prever do que as obrigações de curto prazo, é em grande parte impulsionado pelas perspectivas de inflação e de crescimento económico e não pela política da Fed.

O aspecto vital desta ligação para saber é que, embora os retornos de curto prazo estejam “fixados”, em certa medida, pelas expectativas relativamente à política de taxas da Fed, as obrigações de longo prazo têm mais altos e baixos com base em mudanças nas perspectivas mais amplas. As reflexões sobre o desempenho da economia tendem a ter um forte impacto na forma da curva.

Crescimento mais forte ou indicadores de desaceleração

Quando os rendimentos das obrigações de longo prazo sobem mais rapidamente do que os das obrigações de curto prazo – o que significa que as obrigações de longo prazo não têm um desempenho tão bom como as obrigações de curto prazo – a curva está a “inclinar-se”. Na maioria das vezes, isso significa que os investidores veem um crescimento mais forte no futuro. Tenha em mente que os preços e os rendimentos se movem em direções opostas.

Por outro lado, quando os rendimentos das obrigações de curto prazo aumentam mais rapidamente do que os rendimentos das obrigações de longo prazo – ou por outras palavras, as obrigações de curto prazo são as que não vão bem – diz-se que a curva está a “achatar”. Na maioria das vezes, isso significa que os investidores preveem uma desaceleração do crescimento no futuro.

Raramente, a curva pode ficar “invertida”. Isto significa que os rendimentos dos títulos de curto prazo são superiores aos rendimentos dos títulos de longo prazo. Quando for esse o caso, significa que os investidores pensam que uma recessão, ou mesmo talvez uma crise, está por vir.

Recapitulando, uma curva acentuada ou cada vez mais acentuada é um sinal de que os investidores pensam que o crescimento irá melhorar. Uma curva de rendimento plana ou cada vez mais plana é um sinal de desaceleração do crescimento.O Tesouro dos EUA oferece uma tabela com as taxas da curva diária. Você pode plotar essas taxas em um gráfico para criar a curva.

A precisão da curva de rendimento como indicador antecedente

Para ter uma ideia de quão boa é a curva como medida do desempenho da economia ao longo do tempo, consulte o artigo de 2006 intitulado “A Curva de Rendimento como Indicador Principal: Algumas Questões Práticas”, escrito por Arturo Estrella e Mary R. Trubin do Federal Reserve Bank de Nova Iorque. Na peça, os autores afirmam:

“Desde a década de 1980, desenvolveu-se uma extensa literatura em apoio à curva de rendimentos como um preditor fiável de recessões e da actividade económica futura em geral. Na verdade, estudos ligaram a inclinação da curva de rendimentos a alterações subsequentes no PIB, no consumo, na produção industrial e no investimento.”

Eles também observam:

“Embora a maioria das análises anteriores se tenha centrado na documentação de relações históricas, a utilização da curva de rendimentos como um dispositivo de previsão em tempo real levanta uma série de questões práticas que não foram claramente resolvidas…A atual variedade de abordagens para produzir e interpretar previsões da curva de rendimentos pode levar a interpretações erradas do sinal em tempo real.”

Deve-se notar também que a curva invertida tem dado sinais fortes ao longo do tempo. Na verdade, cada uma das últimas sete recessões seguiu uma curva invertida.Ainda assim, um estudo do Credit Suisse mostrou que uma recessão ocorre meses após a inversão.

Razões para sinais falsos

Uma razão pela qual a curva pode nem sempre ser exacta é que o papel da política da Reserva Federal dos EUA é mais vital do que nunca. Como resultado, os altos e baixos do mercado são mais frequentemente uma resposta a questões sobre o destino de certas políticas, em vez de pensamentos sobre quanto crescimento esperar. Uma dessas políticas é o programa de compra de títulos conhecido como flexibilização quantitativa, por exemplo. Embora as perspectivas ainda desempenhem um papel importante e impulsionador, os investidores precisam de ser prudentes na utilização do desempenho do mercado obrigacionista para concluir que a economia pode estar a evoluir num determinado caminho até que a Fed comece a regressar a um papel mais tradicional.

A curva pode mudar como resultado de quanto risco um investidor está disposto a assumir. Por exemplo, quando os investidores ficam nervosos e iniciam uma “fuga para a qualidade”, afastando-se dos activos de maior risco, as obrigações de longo prazo irão frequentemente subir. Isso faz com que a curva se achate. Neste caso, a forma da curva está a mudar, mas a mudança pode não estar directamente relacionada com as perspectivas económicas.

O resultado final

Use a curva de juros como ferramenta, mas tenha cuidado, pois ela pode dar sinais falsos. Como qualquer ativo financeiro negociado livremente, os títulos podem ser influenciados pela política do banco central, pelos sentimentos dos investidores e por outros fatores. Fique de olho na curva e considere seus sinais com cautela.