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Durante a primeira metade do século 20, Wall Street acreditava que as empresas existiam principalmente para pagar dividendos aos acionistas. No entanto, nos últimos 50 anos, a sociedade testemunhou a aceitação da noção mais sofisticada de que os lucros não pagos como dividendos, mas reinvestidos no negócio, também aumentam a riqueza dos acionistas, expandindo as operações da empresa através do crescimento orgânico e de aquisições ou fortalecendo a posição do acionista através da redução da dívida ou de programas de recompra de ações.
O presidente e CEO da Berkshire Hathaway, Warren Buffett, criou uma métrica para o investidor médio conhecida como “ganhos transparentes” para contabilizar tanto o dinheiro pago aos investidores quanto o dinheiro retido pela empresa.
A teoria por trás do conceito de lucros transparentes é que todos os lucros corporativos beneficiam os acionistas, sejam eles pagos como dividendos em dinheiro ou reinvestidos na empresa. Investir bem-sucedido, de acordo com Buffett, é adquirir os lucros mais visíveis pelo menor custo e permitir que o portfólio se valorize ao longo do tempo.
Principais conclusões
- Warren Buffett criou a métrica de lucros transparentes para contabilizar todos os lucros de um investidor – tanto retidos quanto pagos como dividendos.
- Os lucros transparentes modelam quanto dinheiro após os impostos um investidor teria se as empresas pagassem 100% do lucro relatado.
- Os investidores também podem usar os lucros transparentes como uma ferramenta para decidir se devem comprar ou vender uma ação, apesar das flutuações de preço.
- O método contábil de custo na prática comum com as empresas pode criar pontos cegos nas demonstrações financeiras para o investidor médio.
Cálculo de ganhos look-through
Normalmente, uma empresa reporta lucro por ação básico e diluído, e uma parte do lucro é paga aos acionistas na forma de dividendos em dinheiro. Por exemplo, suponha que a Empresa ABC reportou lucro diluído por ação de $ 25 para o ano fiscal e pagou um dividendo em dinheiro de $ 7 aos acionistas. Isso significa que US$ 18 foram reinvestidos no negócio principal.
Ignorando a flutuação do preço das ações, um investidor que possuísse 100 ações ordinárias da Empresa ABC teria recebido US$ 700 em dividendos em dinheiro no final de um ano (100 ações x US$ 7 por dividendo por ação). Os 1.800 dólares que “pertenciam” ao accionista e foram reinvestidos nos negócios da Empresa ABC tinham um valor económico genuíno e não podiam ser ignorados, embora nunca tenham sido recebidos directamente. Em teoria, o lucro reinvestido teria resultado num preço mais elevado das ações ao longo do tempo.
A métrica de lucros transparentes de Buffett tenta contabilizar integralmente todos os lucros que pertencem a um investidor – tanto os retidos como os pagos como dividendos. Os lucros transparentes podem ser calculados tomando a parcela proporcional do investidor nos lucros de uma empresa e deduzindo os impostos que seriam devidos se todos os lucros fossem recebidos como dividendos em dinheiro.
Cenário: Portfólio de John Smith
Para ilustrar este ponto, suponha que John Smith, um investidor médio, tenha uma carteira composta por dois títulos: Walmart e Coca-Cola. Ambas as empresas pagam uma parte dos seus lucros como dividendos, mas se John considerasse apenas os dividendos recebidos como rendimento, ignoraria a maior parte do dinheiro que estava a ser acumulado em seu benefício.Para realmente ver o desempenho de seus investimentos, John precisa calcular seus ganhos aparentes. Com efeito, ele está a responder à questão de quanto dinheiro teria hoje, após impostos, se as empresas pagassem 100% do lucro declarado.
Posição de estoque 1: Walmart
Suponha que o Walmart reporte lucro diluído por ação de $ 2,03, os dividendos de John sejam tributados em 15% e ele possua 5.000 ações do Walmart. Seus ganhos aparentes seriam os seguintes:
Lucro diluído de US$ 2,03 x 5.000 ações = US$ 10.150 antes de impostos
$ 10.150 x (1 – taxa de imposto de 0,15) = $ 8.627,50.
Posição de estoque 2: Coca-Cola
Suponha que a Coca-Cola reportou lucro diluído por ação de US$ 1,00 e que John possui 12.000 ações ordinárias da empresa. Seus ganhos aparentes seriam os seguintes:
Lucro diluído de US$ 1,00 x 12.000 ações = US$ 12.000 antes de impostos
$ 12.000 x (1 – taxa de imposto de 0,15) = $ 10.200.
Ganhos de análise de John
Ao calcular o lucro total gerado por suas participações acionárias, descobrimos que John tem lucro aparente de $ 18.827,50 após impostos ($ 8.627,50 + $ 10.200). Seria um erro da sua parte prestar atenção apenas aos 6.630 dólares que foram recebidos como dividendos em dinheiro após impostos; os outros US$ 12.197,50 que haviam sido investidos nas duas empresas estavam revertendo em seu benefício.
Decisões de compra e venda
John só deverá vender as suas posições na Coca-Cola ou no Walmart e mudar-se para outra empresa se estiver convencido de que outra oportunidade de investimento lhe permitirá adquirir substancialmente mais lucros transparentes e que essa empresa goza do mesmo tipo de estabilidade nos lucros devido à regulamentação ou à posição competitiva.
Benjamin Graham, pai do investimento em valor e autor deAnálise de SegurançaeO Investidor Inteligente, recomendou que o investidor insistisse em pelo menos 20% a 30% de ganhos adicionais para justificar a venda de uma posição e a mudança para outra.
Além disso, John precisa avaliar o desempenho de seu investimento pelos resultados operacionais do negócio, e não pela cotação das ações. Se os seus lucros transparentes estiverem a crescer de forma constante e a administração mantiver uma orientação favorável aos accionistas, o preço das acções será apenas uma preocupação na medida em que lhe permitirá comprar acções adicionais a um preço atractivo. As flutuações são meramente devidas à loucura do mercado.
Os US$ 18.827,50 em ganhos calculados por John são tão reais para sua riqueza quanto se ele fosse dono de um lava-jato, de um prédio de apartamentos ou de uma farmácia. Ao investir a partir de uma perspectiva empresarial, John fica mais apto a tomar decisões inteligentes em vez de decisões emocionais. Desde que a posição competitiva de qualquer uma das empresas não tenha mudado, John deverá encarar as quedas significativas nos preços das ações ordinárias do Walmart e da Coca-Cola como oportunidades para adquirir lucros adicionais transparentes a preço de banana.
Investimentos Corporativos
Muitas empresas investem em outros negócios. De acordo com os Princípios Contábeis Geralmente Aceitos (GAAP), os rendimentos dessas participações de investimento são relatados de uma das três maneiras: método de custo, método de equivalência patrimonial ou método consolidado. O método do custo é aplicado a participações que representam menos de 20% do controle de voto – contabiliza apenas os dividendos recebidos pela empresa investidora.
Esta deficiência foi o que levou Buffett a expor os lucros não distribuídos nas suas cartas aos acionistas. A Berkshire Hathaway, tanto naquela época quanto agora, tinha investimentos substanciais em empresas como Coca-Cola, The Washington Post, Gillette e American Express. Estas empresas pagam apenas uma pequena parte dos seus lucros globais sob a forma de dividendos. Como resultado, a Berkshire Hathaway estava a acumular muito mais riqueza para os proprietários do que era evidente nas demonstrações financeiras.
Cálculo de dividendos em dinheiro após impostos
Walmart:
$ 0,36 por ação, dividendos em dinheiro x 5.000 ações = $ 1.800
US$ 1.800 x [taxa de imposto de 1 – 0,15] = US$ 1.530 após impostos
Coque:
$ 0,50 por ação, dividendos em dinheiro x 12.000 ações = $ 6.000
US$ 6.000 x [taxa de imposto de 1 – 0,15] = US$ 5.100 após impostos
US$ 1.530 + US$ 5.100 =US$ 6.630total de dividendos em dinheiro recebidos após impostos.
