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Os bancos centrais, como a Reserva Federal dos EUA (Fed), podem estimular a recuperação económica através da compra de títulos garantidos por activos. Este processo, juntamente com a manutenção de uma taxa de juros baixa, é chamado de “flexibilização quantitativa (QE)”. Mas os bancos centrais não podem comprar títulos e injetar dinheiro na economia indefinidamente. Quando acreditam que a economia recuperou suficientemente, trabalham na redução das compras de ativos ou na “redução gradual”.
A redução gradual pode impactar os mercados de dívida e ter um efeito cascata nas ações dos EUA e dos mercados emergentes. No entanto, a extensão desse impacto pode variar consoante os mercados estejam à espera da redução gradual ou se esta for uma surpresa.
Principais conclusões
- Os bancos centrais, como a Fed dos EUA, podem estimular a recuperação económica através da compra de títulos garantidos por activos. Este processo é chamado de “flexibilização quantitativa”.
- A redução gradual refere-se ao processo de um banco central reduzir as suas compras de activos quando as condições económicas melhoram e tal estímulo não é necessário.
- A redução gradual não significa vender os activos adquiridos, mas é considerada uma indicação de uma política monetária mais restritiva ou um precursor de taxas de juro mais elevadas.
- A redução gradual tem impacto nos mercados de dívida, mas também pode ter efeitos em cascata nos mercados de ações dos EUA e emergentes.
Como funciona a redução gradual?
Compreender como funciona a redução gradual requer uma compreensão mais profunda da flexibilização quantitativa. Quando os bancos centrais mantêm as taxas de juro de curto prazo baixas, incentivam os mutuários individuais e as empresas a contrair empréstimos. Isso impulsiona a atividade econômica. Ao mesmo tempo, as compras de activos pelo banco central injectam dinheiro na economia.
Quando atingirem o seu objectivo de recuperação económica, os bancos centrais irão gradualmente “reduzir” ou reduzir as suas compras de activos. A redução gradual tem impacto na oferta desses títulos e pode movimentar não apenas os mercados obrigacionistas nos EUA, mas também os mercados de ações em todo o mundo.
Observação
A redução gradual não envolve a venda dos títulos que o banco central comprou; está apenas a diminuir o ritmo a que esses títulos são comprados.
Grande Recessão e QE
No rescaldo da Grande Recessão, a Reserva Federal dos EUA anunciou a primeira ronda de QE em Novembro de 2008. Incluía 175 mil milhões de dólares em dívida de agências, 1,25 biliões de dólares em títulos garantidos por hipotecas (MBS) e 300 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro de longo prazo. Na ronda seguinte, QE2, a Fed comprou 600 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro de longo prazo.
Seguiu-se a Operação Twist, em que a Fed comprou activos de longo prazo enquanto vendia títulos de curto prazo. A última fase de compras de activos em grande escala durou de Setembro de 2012 a 2014, totalizando 790 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro e 823 mil milhões de dólares em MBS de agências.
O então presidente da Fed, Ben Bernanke, mencionou a conclusão do programa num depoimento perante o Congresso em 22 de maio de 2013, seguido de uma conferência de imprensa em junho, mas não deu nenhum cronograma claro.Embora a Fed tenha começado a abrandar o ritmo de compras de activos em Janeiro de 2014, só em Outubro de 2014 foi anunciado o fim do programa.
Observação
Embora a redução gradual após o QE possa ter sido inevitável, a incerteza quanto ao seu timing e ritmo desordenou os mercados financeiros nos EUA e em todo o mundo. Este fenômeno foi apelidado de “birra gradual”.
Como resultado do estímulo que durou anos, o balanço da Fed aumentou de 862 mil milhões de dólares em Agosto de 2007 para 4,52 biliões de dólares em Janeiro de 2015.
QE em 2020
Em Março de 2020, as restrições devido à pandemia da COVID-19 tiveram grandes repercussões tanto para a economia dos EUA como para os mercados financeiros. Para manter a estabilidade financeira, o banco central anunciou uma série de medidas em 23 de março de 2020, incluindo a compra de títulos.De Junho de 2020 a Novembro de 2021, a Fed comprou, em média, 80 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA e 40 mil milhões de dólares em títulos garantidos por hipotecas todos os meses.
O balanço da Fed disparou de 4,3 biliões de dólares em Março de 2020 para mais de 8,9 biliões de dólares em Maio de 2022.
Num discurso em Agosto de 2021, o presidente da Fed, Jerome Powell, disse que “poderia ser apropriado começar a reduzir o ritmo das compras de activos este ano”. Powell afirmou que a economia cumpriu as condições de “progresso adicional substancial”, o que levou o Fed a avaliar uma redução gradual.
Observação
“Progressos adicionais substanciais” indicam progressos alcançados em direcção ao emprego máximo e à estabilidade de preços, e é a forma como a Fed avalia quando iniciar a redução gradual.
Numa conferência de imprensa subsequente, Powell disse que a redução gradual seria concluída em meados de 2022.O Fed seguiu esse cronograma e interrompeu as compras de ativos, concluindo a redução gradual em março de 2022.
Como a redução gradual afeta os mercados
A política monetária da Fed visa três objectivos: emprego máximo, preços estáveis e taxas de juro moderadas a longo prazo.Utiliza outras ferramentas como o QE quando a política monetária por si só não consegue ajudar a alcançar os seus objectivos.
Observação
A redução gradual não significa apenas o fim das políticas expansionistas dos bancos centrais, mas também sinaliza o eventual início de um aperto monetário. Isso, por um lado, significa taxas de juros mais altas sobre hipotecas, empréstimos ao consumidor e empréstimos comerciais.
Após a Grande Recessão
Os comentários de Bernanke sobre a redução gradual em 2013 foram uma surpresa para os mercados financeiros. Veja como eles reagiram:
Mercados de títulos:Imediatamente depois, os investidores em obrigações começaram a vender as suas obrigações, fazendo com que os preços caíssem e os rendimentos subissem. Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos aumentaram de cerca de 2% em maio de 2013 para cerca de 3% em dezembro.Teoricamente, o aumento dos rendimentos também pode ter impacto nos mercados de ações, uma vez que rendimentos mais atrativos competem com as ações pelo dinheiro dos investidores. Mas isso nem sempre aconteceu.
Mercados de ações:Os mercados de ações dos EUA registaram alguma volatilidade nas semanas que se seguiram ao testemunho de Bernanke perante o Congresso. O Cboe VIX, muitas vezes chamado de “medidor do medo”, mede a volatilidade esperada nos mercados de opções e disparou em junho de 2013.Os principais índices de ações, como o S&P 500 e o Dow Jones, também registaram vendas mas reverteram essas perdas e terminaram o ano em alta: 10,74% e 7,73%, respetivamente, em relação aos comentários de Bernanke em maio.
Dólar americano e mercados emergentes:Tomando o anúncio da redução gradual como uma sugestão para uma política monetária mais restritiva, o dólar norte-americano valorizou-se acentuadamente. Quando as economias dos mercados emergentes registam défices comerciais, acumulam frequentemente dívida externa denominada em dólares para cobrir esse défice. O anúncio da redução dos custos atingiu-os duramente em dois aspectos relacionados: com o aumento dos rendimentos nos EUA, o financiamento tornou-se mais difícil para os mercados emergentes, à medida que os investidores realocavam os seus fundos para os mercados de dívida dos EUA; e as moedas dos mercados emergentes depreciaram-se em relação ao dólar, tornando a compra de bens e serviços dos EUA cara, aumentando as pressões sobre pagamentos na Saúde Teu. O resultado foi a turbulência nos mercados bolsistas e políticas monetárias mais restritivas em muitos mercados emergentes.
Conto de Duas Taperings: 2013 x 2021
Muitos economistas e especialistas não esperavam uma repetição do ataque de raiva de 2013 em 2021. E estavam certos. A principal razão é que os mercados esperavam a redução gradual que começou em novembro de 2021, portanto, não ocorreu uma reação instintiva como a observada em 2013.
A principal razão para isso foi a ênfase do Fed na comunicação. O Presidente da Fed, Powell, membro do Conselho de Governadores da Reserva Federal durante a redução gradual anterior, disse em Março de 2021 que o banco central iria “fornecer uma comunicação clara” muito antes da redução efectiva.
A reação dos mercados emergentes também foi menos severa em comparação com a última vez. Os economistas acreditam que esses países melhoraram os seus balanços externos e ficaram menos vulneráveis aos choques que sofreram em 2013.
Perguntas frequentes (FAQ)
Como a redução gradual do Fed impactará o mercado de ações?
A redução gradual do Fed introduz incerteza no mercado, um afastamento das compras constantes de ativos do Fed. Essa incerteza poderia ser vista de forma negativa e, assim, exercer pressão descendente sobre os preços das ações. No entanto, seria de esperar que a Fed apenas diminuísse gradualmente em resposta a fortes condições económicas, o que significa que qualquer pressão descendente sobre os preços das ações seria enfrentada com um ambiente económico globalmente otimista.
Quando o Fed parou de diminuir gradualmente?
Quando a Fed começou a comprar activos agressivamente em 2020 para ajudar a atenuar o impacto financeiro da pandemia da COVID-19, marcou uma pausa na redução gradual das compras de activos.A redução gradual foi retomada em novembro de 2021 e o programa de compra de ativos foi concluído em março de 2022.
