A bolha do mercado de títulos: fato ou ficção?

Tem-se falado continuamente de uma “bolha” no mercado obrigacionista, o que foi documentado nos meios de comunicação social, como num artigo escrito pelo famoso professor de finanças Jeremy Siegel, da Wharton School da Universidade da Pensilvânia.

“A Grande Bolha de Obrigações Americanas” descreveu um ambiente onde se pensava que as obrigações eram artificialmente altas, embora os retornos reais não parecessem apoiar isto. Fala-se de uma bolha que entra e sai da mídia, o que pode causar inquietação entre os investidores preocupados com seus portfólios.

Compreender mais sobre uma bolha de títulos pode ajudá-lo a considerar se é necessário fazer alguma alteração em sua carteira de investimentos.

O que é uma bolha de títulos?

Uma bolha é criada quando um ativo – como uma obrigação ou uma ação – é negociado muito acima do seu valor real durante um longo período de tempo. Os preços inflacionados são muitas vezes alimentados pela ganância dos investidores e pela crença generalizada de que, por mais elevados que sejam os preços agora, é provável que alguém pague um preço ainda mais elevado num futuro próximo.

Eventualmente, as bolhas acabam. O preço do ativo cairá para um valor mais realista, o que poderá levar a pesadas perdas para os investidores que se atrasaram para a festa.

Bolhas ao longo da história

Para explicar as bolhas de preços com mais profundidade, considere as bolhas nos preços de outros ativos ao longo da história. Por exemplo, houve a mania holandesa dos bolbos de tulipas durante a década de 1630, as ações da South Sea Company na Grã-Bretanha em 1720, as ações ferroviárias nos Estados Unidos na década de 1840, a subida do mercado de ações dos EUA nos loucos anos 20 e as ações e imóveis japoneses na década de 1980.

Mais recentemente, os EUA registaram bolhas nas acções tecnológicas em 2000 e 2001 e no sector imobiliário em meados da década de 2000. Cada uma destas bolhas terminou com uma queda no preço de cada activo em questão e – para bolhas maiores, como as do Japão na década de 80 e dos Estados Unidos nas últimas décadas – um período prolongado de fraqueza económica.

Compreendendo quando é realmente uma bolha

Muitas pessoas na grande mídia financeira têm muitos incentivos para gritar “Bolha!” e aproveite a cobertura da mídia que se segue. Mas é uma boa ideia questionar o que se ouve, e as notícias financeiras sobre a existência de uma bolha obrigacionista em 2018 são um bom exemplo.

Em Março de 2018, começou a espalhar-se a notícia de que o aumento – ou mercado altista – dos preços das obrigações estava prestes a sofrer uma paragem brusca. Na altura, os rendimentos das obrigações tinham subido para apenas 3% no início do ano e, na opinião de algumas pessoas, uma explosão era iminente.

Dois meses depois, em Maio de 2018, os preços das obrigações que foram consideradas uma “bolha” ainda estavam intactos, pelo menos no que diz respeito às obrigações corporativas que eram o principal ponto focal de toda a conversa. Mas o nível específico de preços das obrigações empresariais, que era chamado de bolha obrigacionista, estava intacto e persistia desde 1981. Entretanto, as obrigações do Tesouro a 10 anos sem risco tinham aumentado 172 pontos base desde Julho de 2016.

Mais dois meses depois, em Julho de 2018, especialistas financeiros cotados publicamente continuaram a profetizar que o mercado altista do aumento dos preços estava a começar a enfraquecer – mais uma vez referindo-se principalmente às obrigações empresariais – e insinuaram que existia uma bolha e que estava prestes a rebentar.

Fatores que contribuem para uma bolha no mercado de títulos

Os meios de comunicação financeiros continuaram a prever que o mercado obrigacionista dos EUA seria a próxima grande bolha de activos desde 2013. A ideia por trás disto é relativamente simples: os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA caíram tão baixos por volta de 2010 que havia pouco espaço para novos declínios. Tenha em mente que os preços e os rendimentos se movem em direções opostas.

Uma das principais razões subjacentes a rendimentos tão baixos foi a política de taxas de juro de curto prazo ultrabaixas que a Reserva Federal promulgou para estimular o crescimento. Sempre que a economia recupera e o emprego sobe para níveis mais normalizados, a Fed começa a aumentar as taxas de juro. Quando isto acontece, a pressão descendente artificial sobre os rendimentos do Tesouro é removida e os rendimentos voltam a subir à medida que os preços caem.

Se a bolha for real, ela explodirá?

A sabedoria convencional é que é quase certo que os rendimentos do Tesouro serão mais elevados no futuro do que são hoje. Esse é de facto o cenário mais provável, mas os investidores devem considerar cuidadosamente dois factores.

Primeiro, o aumento nos rendimentos – se ocorrer – provavelmente ocorrerá durante um longo período de tempo. Muito provavelmente não ocorrerá em movimentos curtos e explosivos, como o estouro da bolha ponto.com.

Em segundo lugar, a história do mercado obrigacionista do Japão pode proporcionar uma pausa para muitos especialistas que têm uma perspectiva negativa sobre os títulos do Tesouro dos EUA. Uma olhada no Japão mostra uma história semelhante à que ocorreu aqui nos Estados Unidos há vários anos: uma crise financeira provocada por uma quebra no mercado imobiliário, seguida por um período prolongado de crescimento lento e uma política do banco central com taxas de juro próximas de zero e subsequente flexibilização quantitativa.

O rendimento dos títulos de 10 anos caiu abaixo de 2%. O Japão experimentou esses eventos na década de 1990. A queda nos últimos 10 anos do Japão para menos de 2% ocorreu no final de 1997, e desde então não recuperou este nível durante mais do que um breve intervalo.

No artigo “Bonds: Born to Be Mild” no site de comentários sobre investimentos SeekingAlpha, o chefe de renda fixa da AllianceBernstein, Douglas J. Peebles, observou:

“O aumento da compra de títulos pelas companhias de seguros e pelos planos de benefícios definidos do setor privado também poderia moderar o ritmo de aumento dos rendimentos dos títulos.”

Por outras palavras, um rendimento mais elevado impulsionaria uma procura renovada de obrigações, moderando o impacto de qualquer liquidação.

Poderá o mercado obrigacionista dos EUA eventualmente entrar em colapso, como muitos prevêem? Possivelmente, mas não provável, se a experiência pós-crise no Japão, que tem sido muito semelhante à nossa até agora, for qualquer indicação de que as taxas podem permanecer baixas – durante muito mais tempo do que os investidores esperam.

Dados de longo prazo mostram a raridade de grandes liquidações

Uma análise mais recuada mostra que a descida dos títulos do Tesouro tem sido relativamente limitada. De acordo com dados compilados por Aswath Damodaran, da Stern School of Business da Universidade de Nova Iorque, o título a 30 anos sofreu um retorno negativo em apenas 15 anos civis desde 1928.

Em geral, as perdas foram relativamente limitadas. Tenha em mente, no entanto, que os rendimentos foram mais elevados no passado do que têm sido recentemente, pelo que foi necessária uma queda de preços muito maior para compensar o rendimento no passado do que seria hoje.

Embora o desempenho passado não seja um indicador de resultados futuros, ajuda a ilustrar a raridade de um grande colapso no mercado obrigacionista. Se o mercado obrigacionista realmente passar por tempos difíceis, o resultado mais provável é que veremos anos consecutivos de desempenho abaixo da média, como o que ocorreu na década de 1950.

Segmentos Não-Tesouraria do Mercado

Os títulos do Tesouro não são o único segmento de mercado que se diz estar numa bolha. Afirmações semelhantes foram feitas sobre obrigações corporativas e de alto rendimento, que são avaliadas com base no seu spread de rendimento em relação aos títulos do Tesouro.

Não só estes spreads diminuíram para níveis historicamente baixos em resposta ao crescente apetite dos investidores pelo risco, mas os rendimentos ultra baixos dos títulos do Tesouro significam que os rendimentos absolutos nestes sectores caíram para perto dos mínimos históricos. Em todos os casos, o argumento para as preocupações com a “bolha” é o mesmo: o dinheiro investido nestas classes de activos no meio da contínua sede de rendimento dos investidores tende a conduzir os preços para níveis excessivamente elevados.

Isso indica condições de bolha? Não necessariamente. Embora indique certamente que os retornos futuros destas classes de activos serão provavelmente menos robustos nos próximos anos, as probabilidades de uma grande venda em qualquer ano civil são relativamente baixas, se a história servir de indicação.

Retornos Positivos e Negativos

As obrigações de alto rendimento produziram retornos negativos em apenas quatro anos desde 1980, conforme avaliado pelo JP Morgan High Yield Index. Embora uma destas crises tenha sido enorme – uma queda de 27% durante a crise financeira de 2008 – as outras foram relativamente modestas: -6% em 1990, -2% em 1994 e -6% em 2000.

O Barclays Aggregate U.S. Bond Index incorpora títulos do Tesouro, empresas e outros títulos dos EUA com grau de investimento. Ganhou terreno em 32 dos últimos 38 anos. O ano de queda foi 1994, quando caiu 2,92%.

Embora possam ser assustadoras na altura, estas crises têm-se revelado historicamente controláveis ​​para os investidores a longo prazo. Geralmente não demora muito até que os mercados recuperem e os investidores consigam recuperar as suas perdas.

Resistindo a uma bolha no mercado de títulos

Em quase todas as situações, a escolha mais sábia ao investir é manter o rumo, desde que os seus investimentos continuem a satisfazer a sua tolerância ao risco e os objectivos de longo prazo. Se você investiu em títulos para diversificação, estabilidade ou para aumentar o rendimento do seu portfólio, eles podem continuar a cumprir essa função mesmo que o mercado encontre alguma turbulência.

Uma escolha mais sábia pode ser moderar suas expectativas de retorno após uma série de anos fortes. Em vez de esperar uma continuação dos retornos estelares que o mercado experimentou durante outros intervalos, os investidores seriam sensatos em planear resultados muito mais modestos no futuro.

A principal excepção seria alguém que se esteja a reformar ou próximo ou que necessite de utilizar o dinheiro num período de um a dois anos. Não vale a pena correr riscos indevidos, independentemente das condições existentes no mercado mais amplo, quando um investidor necessita de utilizar o dinheiro em breve.

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