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A crise da dívida europeia é o termo abreviado para a luta da Europa para pagar as dívidas que acumulou nas últimas décadas. Cinco dos países da região – Grécia, Irlanda, Itália, Portugal e Espanha – não conseguiram, em graus variados, gerar crescimento económico suficiente para tornar a sua capacidade de reembolsar os detentores de obrigações a garantia que pretendiam ser.
Embora estes cinco tenham sido vistos como sendo os países em perigo imediato de um possível incumprimento no auge da crise em 2010-2011, a crise tem consequências de longo alcance que se estendem para além das suas fronteiras e para o mundo como um todo. Em Outubro de 2011, o presidente do Banco de Inglaterra, Sir Mervyn King, referiu-se a esta crise como “a mais grave crise financeira, pelo menos desde a década de 1930, se não de sempre”.
Como a crise começou
A economia global tem registado um crescimento lento desde a crise financeira dos EUA de 2008-2009, que expôs as políticas fiscais insustentáveis dos países da Europa e de todo o mundo.
A Grécia, que gastou arduamente durante anos e não conseguiu empreender reformas fiscais, foi uma das primeiras a sentir o impacto do crescimento mais fraco. Quando o crescimento abranda, o mesmo acontece com as receitas fiscais – tornando insustentáveis os elevados défices orçamentais.
O resultado foi que o novo Primeiro-Ministro George Papandreou, no final de 2009, foi forçado a anunciar que os governos anteriores não tinham conseguido revelar a dimensão dos défices do país. Na verdade, as dívidas da Grécia eram tão grandes que, na verdade, excediam o tamanho de toda a economia do país, e o país já não conseguia esconder o problema.
Os investidores responderam exigindo rendimentos mais elevados das obrigações da Grécia, o que aumentou o custo da dívida do país e exigiu uma série de resgates por parte da União Europeia e do Banco Central Europeu (BCE). Os mercados também começaram a aumentar os rendimentos das obrigações noutros países fortemente endividados da região, antecipando problemas semelhantes aos que ocorreram na Grécia.
Por que os títulos rendem rosa
A razão para o aumento dos rendimentos das obrigações é simples: se os investidores virem um risco mais elevado associado ao investimento nas obrigações de um país, necessitarão de um retorno mais elevado para os compensar por esse risco. Isso inicia um ciclo vicioso. A procura de rendimentos mais elevados equivale a custos de financiamento mais elevados para o país em crise, o que leva a uma maior pressão fiscal, levando os investidores a exigir rendimentos ainda mais elevados, e assim por diante.
Uma perda geral de confiança dos investidores normalmente faz com que a venda afecte não apenas o país em questão, mas também outros países com finanças igualmente fracas – um efeito normalmente referido como “contágio”.
Resposta do Governo Europeu à Crise
A União Europeia tomou medidas, mas avançou lentamente, uma vez que exige o consentimento de todas as nações da união. A principal linha de acção até agora tem sido uma série de resgates para as economias problemáticas da Europa.
Na Primavera de 2010, a União Europeia e o Fundo Monetário Internacional desembolsaram 110 mil milhões de euros (o equivalente a 163 mil milhões de dólares) à Grécia. A Grécia exigiu um segundo resgate em meados de 2011, desta vez no valor de cerca de 157 mil milhões de dólares. Em 9 de Março de 2012, a Grécia e os seus credores concordaram com uma reestruturação da dívida que preparou o terreno para outra ronda de fundos de resgate. A Irlanda e Portugal também receberam resgates, em Novembro de 2010 e Maio de 2011, respectivamente.
Os estados membros da zona euro criaram o Fundo Europeu de Estabilidade Financeira (FEEF) para conceder empréstimos de emergência a países em dificuldades financeiras.
O Banco Central Europeu também se envolveu. O BCE anunciou um plano, em Agosto de 2011, para comprar obrigações governamentais, se necessário, a fim de evitar que os rendimentos subissem para um nível que países como a Itália e a Espanha já não pudessem suportar. Em Dezembro de 2011, o BCE disponibilizou 639 mil milhões de dólares em crédito aos bancos em dificuldades da região a taxas ultrabaixas, seguindo-se depois uma segunda ronda em Fevereiro de 2012. O nome deste programa foi Operação de Refinanciamento de Longo Prazo (LTRO).
Numerosas instituições financeiras tinham dívidas a vencer em 2012, o que as levou a reter as suas reservas em vez de conceder empréstimos. O crescimento mais lento dos empréstimos, por sua vez, poderia ter pesado sobre o crescimento económico e agravado a crise. Como resultado, o BCE procurou impulsionar os balanços dos bancos para ajudar a prevenir este potencial problema.
Embora as acções dos decisores políticos europeus tenham geralmente ajudado a estabilizar os mercados financeiros no curto prazo, foram amplamente criticadas como sendo apenas um “chutar a lata no caminho” ou o adiamento de uma verdadeira solução para uma data posterior.
Além disso, surgiu uma questão maior: enquanto os países mais pequenos, como a Grécia, são suficientemente pequenos para serem resgatados pelo Banco Central Europeu, os países maiores, como a Itália e a Espanha, são demasiado grandes para serem salvos. O estado perigoso da saúde fiscal dos países foi, portanto, uma questão fundamental para os mercados em vários momentos de 2010, 2011 e 2012.
Em 2012, a crise atingiu um ponto de viragem quando o presidente do Banco Central Europeu, Mario Draghi, anunciou que o BCE faria “tudo o que fosse necessário” para manter a zona euro unida. Os mercados em todo o mundo recuperaram imediatamente com as notícias e os rendimentos nos países europeus em dificuldades caíram acentuadamente durante a segunda metade do ano. (Tenha em mente que os preços e os rendimentos movem-se em direcções opostas.) Embora a declaração de Draghi não tenha resolvido o problema, deixou os investidores mais confortáveis na compra de obrigações dos países mais pequenos da região. Os rendimentos mais baixos, por sua vez, deram tempo aos países com dívidas elevadas para resolverem os seus problemas mais vastos.
O problema com o padrão
Por que a inadimplência é um problema tão grave? Não poderia um país simplesmente abandonar as suas dívidas e começar de novo? Infelizmente, a solução não é tão simples por uma razão crítica: os bancos europeus continuam a ser um dos maiores detentores da dívida pública da região, embora tenham reduzido as suas posições ao longo do segundo semestre de 2011.
Os bancos são obrigados a manter uma certa quantidade de activos nos seus balanços relativamente ao montante da dívida que detêm. Se um país não pagar a sua dívida, o valor dos seus títulos irá despencar. Para os bancos, isto poderá significar uma redução acentuada do número de activos nos seus balanços – e uma possível insolvência. Devido à crescente interligação do sistema financeiro global, a falência de um banco não acontece no vácuo. Em vez disso, existe a possibilidade de que uma série de falências bancárias se transforme num “contágio” ou “efeito dominó” mais destrutivo.
O melhor exemplo disto é a crise financeira dos EUA, quando uma série de colapsos de instituições financeiras mais pequenas acabou por levar ao fracasso do Lehman Brothers e aos resgates governamentais ou aquisições forçadas de muitas outras. Uma vez que os governos europeus já estão em dificuldades com as suas finanças, há menos liberdade para o governo apoiar esta crise em comparação com a que atingiu os Estados Unidos.
Como a crise da dívida europeia afetou os mercados financeiros
A possibilidade de contágio fez da crise da dívida europeia um ponto focal fundamental para os mercados financeiros mundiais no período 2010-2012. Com a turbulência do mercado de 2008 e 2009 na memória relativamente recente, a reacção dos investidores a qualquer má notícia vinda da Europa foi rápida: vender qualquer coisa arriscada e comprar títulos de dívida pública dos países maiores e mais sólidos financeiramente.
Normalmente, as ações dos bancos europeus – e os mercados europeus como um todo – tiveram um desempenho muito pior do que os seus homólogos globais durante os períodos em que a crise estava no centro das atenções. Os mercados obrigacionistas das nações afectadas também tiveram um fraco desempenho, uma vez que o aumento dos rendimentos significa que os preços estão a cair. Ao mesmo tempo, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA caíram para níveis historicamente baixos, num reflexo da “fuga para a segurança” dos investidores.
Assim que Draghi anunciou o compromisso do BCE em preservar a zona euro, os mercados recuperaram em todo o mundo. Os mercados obrigacionistas e accionistas da região recuperaram desde então o seu equilíbrio, mas a região terá de apresentar um crescimento sustentado para que a recuperação continue.
Questões políticas envolvidas na crise
As implicações políticas da crise foram enormes. Nas nações afectadas, o impulso no sentido da austeridade – ou corte de despesas para reduzir a disparidade entre receitas e despesas – levou a protestos públicos na Grécia e em Espanha e à remoção do partido no poder tanto em Itália como em Portugal.
A nível nacional, a crise gerou tensões entre os países fiscalmente sólidos, como a Alemanha, e os países com dívidas mais elevadas, como a Grécia. A Alemanha pressionou a Grécia e outros países afectados a reformarem os orçamentos como condição para fornecer ajuda, levando a tensões elevadas na União Europeia. Depois de muito debate, a Grécia finalmente concordou em cortar gastos e aumentar os impostos. No entanto, um obstáculo importante para enfrentar a crise foi a relutância da Alemanha em concordar com uma solução regional, uma vez que teria de pagar uma percentagem desproporcional da conta.
A tensão criou a possibilidade de um ou mais países europeus acabarem por abandonar o euro (a moeda comum da região). Por um lado, abandonar o euro permitiria a um país prosseguir a sua própria política independente, em vez de ficar sujeito à política comum para as 17 nações que utilizam a moeda. Mas, por outro lado, seria um acontecimento de magnitude sem precedentes para a economia global e os mercados financeiros. Esta preocupação contribuiu para a fraqueza periódica do euro relativamente a outras importantes moedas mundiais durante o período de crise.
Como a crise afeta os Estados Unidos
O sistema financeiro mundial está agora totalmente ligado, o que significa que um problema para a Grécia, ou outro país europeu mais pequeno, é um problema para todos nós. A crise da dívida europeia não afeta apenas os nossos mercados financeiros, mas também o orçamento do governo dos EUA.
Quarenta por cento do capital do Fundo Monetário Internacional (FMI) provém dos Estados Unidos, por isso, se o FMI tiver de comprometer demasiado dinheiro para iniciativas de resgate, os contribuintes dos EUA acabarão por ter de pagar a conta. Além disso, a dívida dos EUA está a crescer cada vez mais – o que significa que os acontecimentos na Grécia e no resto da Europa são um potencial sinal de alerta para os decisores políticos dos EUA.
Situação Atual e Perspectivas para a Crise
Hoje, os rendimentos da dívida europeia caíram para níveis muito baixos. Os elevados rendimentos de 2010-2012 atraíram compradores para mercados como Espanha e Itália, fazendo subir os preços e diminuindo os rendimentos. Embora isto indique um maior conforto dos investidores em assumir o risco de investir nos mercados obrigacionistas da região, a crise persiste sob a forma de um crescimento económico muito lento e de um risco crescente de a Europa afundar na deflação (ou seja, inflação negativa). O Banco Central Europeu respondeu cortando as taxas de juro e parece estar no bom caminho para iniciar um programa de flexibilização quantitativa semelhante ao utilizado pela Reserva Federal dos EUA nos Estados Unidos.
Embora a possibilidade de incumprimento de um dos países da zona euro seja agora menor do que era no início de 2011, o problema fundamental na região (alta dívida pública) permanece. Como resultado, a possibilidade de um novo choque económico para a região – e para a economia mundial como um todo – ainda é uma possibilidade e provavelmente assim permanecerá durante vários anos.
