Crise da dívida grega explicada

A crise da dívida grega é o montante perigoso da dívida soberana que a Grécia devia à União Europeia entre 2008 e 2018. Em 2010, a Grécia disse que poderia entrar em incumprimento da sua dívida, ameaçando a viabilidade da própria zona euro.

Para evitar o incumprimento, a UE emprestou à Grécia o suficiente para continuar a fazer pagamentos.

Nota
Desde que a crise da dívida começou em 2010, as várias autoridades europeias e investidores privados emprestaram à Grécia quase 320 mil milhões de euros.

Foi o maior resgate financeiro de um país falido na história.Em janeiro de 2019, a Grécia reembolsou apenas 41,6 mil milhões de euros. Programou pagamentos de dívidas para além de 2060.

Em troca do empréstimo, a UE exigiu que a Grécia adotasse medidas de austeridade. Estas reformas pretendiam fortalecer o governo grego e as estruturas financeiras. Fizeram-no, mas também atolaram a Grécia numa recessão que só terminou em 2017.

A crise desencadeou a crise da dívida da zona euro, criando receios de que esta se espalhasse para uma crise financeira global. Alertou sobre o destino de outros membros da UE altamente endividados. Esta enorme crise foi desencadeada por um país cuja produção económica não é maior do que o estado americano de Connecticut.

Crise da Grécia explicada

Em 2009, o défice orçamental da Grécia excedeu 15% do seu produto interno bruto.O receio de incumprimento aumentou o spread das obrigações a 10 anos e, em última análise, levou ao colapso do mercado obrigacionista da Grécia. Isto impediria a capacidade da Grécia de financiar novos reembolsos da dívida. O gráfico abaixo destaca a vermelho o período em que o rendimento das obrigações governamentais a 10 anos ultrapassou os 35%, até que uma vasta reestruturação da dívida forçou os detentores de obrigações privadas a aceitar perdas de investimento em troca de menos dívida.

Os líderes da UE lutaram para chegar a acordo sobre uma solução. A Grécia queria que a UE perdoasse parte da dívida, mas a UE não queria deixar a Grécia impune.

Os maiores credores foram a Alemanha e seus banqueiros. Eles defenderam medidas de austeridade. Eles acreditavam que as medidas melhorariam a vantagem comparativa da Grécia no mercado global. As medidas de austeridade exigiram que a Grécia melhorasse a forma como gere as suas finanças públicas. Teve de modernizar as suas estatísticas e relatórios financeiros. Reduziu as barreiras comerciais, aumentando as exportações.

Mais importante ainda, as medidas exigiram que a Grécia reformasse o seu sistema de pensões. Os pagamentos de pensões absorveram 17,5% do PIB, um valor superior ao de qualquer outro país da UE. As pensões públicas estavam 9% subfinanciadas, em comparação com 3% para outras nações. As medidas de austeridade exigiram que a Grécia cortasse as pensões em 1% do PIB. Exigiu também uma maior contribuição para as pensões por parte dos empregados e uma reforma antecipada limitada.

Metade dos agregados familiares gregos dependia do rendimento das pensões, uma vez que um em cada cinco gregos tinha 65 anos ou mais.Os trabalhadores não ficaram entusiasmados em pagar contribuições para que os idosos pudessem receber pensões mais elevadas. 

As medidas de austeridade forçaram o governo a cortar gastos e aumentar os impostos. Custam 72 mil milhões de euros ou 40% do PIB. Como resultado, a economia grega encolheu 25%. Isso reduziu as receitas fiscais necessárias para pagar a dívida. O desemprego aumentou para 25%, enquanto o desemprego juvenil atingiu 50%. Motins eclodiram nas ruas. O sistema político estava em convulsão à medida que os eleitores se voltavam para qualquer um que prometesse uma saída indolor. 

Os resultados são mistos. Em 2017, a Grécia registou um excedente orçamental de 0,8%. A sua economia cresceu 1,4%, mas o desemprego ainda era de 22%.Um terço da população vivia abaixo da linha da pobreza. O seu rácio dívida/PIB em 2017 foi de 182%.

Linha do tempo

Em2009, a Grécia anunciou que o seu défice orçamental seria de 12,9% do seu PIB.Isso é mais de quatro vezes o limite de 3% da UE. As agências de classificação Fitch, Moody’s e Standard & Poor’s reduziram as classificações de crédito da Grécia. Isso assustou os investidores e aumentou o custo de empréstimos futuros.

Em2010, a Grécia anunciou um plano para reduzir o seu défice para 3% do PIB em dois anos. A Grécia tentou tranquilizar os credores da UE de que era fiscalmente responsável. Apenas quatro meses depois, a Grécia avisou que poderia entrar em incumprimento.

A UE e o Fundo Monetário Internacional forneceram 240 mil milhões de euros em fundos de emergência em troca de medidas de austeridade. Os empréstimos apenas deram à Grécia dinheiro suficiente para pagar os juros da sua dívida existente e manter os bancos capitalizados. A UE não teve outra escolha senão apoiar o seu membro, financiando um resgate. Caso contrário, enfrentaria as consequências da saída da Grécia da zona euro ou do incumprimento.As medidas de austeridade exigiram que a Grécia aumentasse o imposto IVA e a taxa de imposto sobre as sociedades. Tinha que fechar brechas fiscais. Criou um coletor de impostos independente para reduzir a evasão fiscal. Reduziu os incentivos à reforma antecipada. Aumentou as contribuições dos trabalhadores para o sistema de pensões. Ao mesmo tempo, reduziu os salários para baixar o custo dos bens e impulsionar as exportações. As medidas exigiram que a Grécia privatizasse muitas empresas estatais, como a transmissão de electricidade. Isso limitou o poder dos partidos e sindicatos socialistas. 

Por que a UE foi tão dura? Os líderes da UE e as agências de classificação de títulos queriam garantir que a Grécia não usaria a nova dívida para pagar a antiga. Alemanha, Polónia, República Checa, Portugal, Irlanda e Espanha já tinham utilizado medidas de austeridade para fortalecer as suas próprias economias. Como estavam a pagar os resgates, queriam que a Grécia seguisse o seu exemplo. Alguns países da UE, como a Eslováquia e a Lituânia, recusaram-se a pedir aos seus contribuintes que investissem nos seus bolsos para libertar a Grécia.Estes países tinham acabado de suportar as suas próprias medidas de austeridade para evitar a falência, sem ajuda da UE. 

Em2011, o Mecanismo Europeu de Estabilidade Financeira adicionou 190 mil milhões de euros ao resgate. Apesar da mudança de nome, esse dinheiro também veio de países da UE.

Por2012, os detentores de obrigações finalmente concordaram com um corte de valor, trocando 77 mil milhões de euros em obrigações por dívida com um valor 75% inferior.

Em2014, a economia da Grécia parecia estar a recuperar, uma vez que cresceu 0,7%. O governo vendeu títulos com sucesso e equilibrou o orçamento.

Em janeiro2015, os eleitores elegeram o partido Syriza para combater as odiadas medidas de austeridade. Em 27 de junho, o primeiro-ministro grego, Alexis Tsipras, anunciou um referendo sobre as medidas. Ele prometeu falsamente que um voto “não” daria à Grécia mais poder para negociar um alívio da dívida de 30% com a UE. Em 30 de junho de 2015, a Grécia não cumpriu o pagamento programado de 1,55 mil milhões de euros.Ambos os lados consideraram isso um atraso, não um calote oficial. Dois dias depois, o FMI alertou que a Grécia precisava de 60 mil milhões de euros em nova ajuda. Disse aos credores que fizessem novas amortizações sobre os mais de 300 mil milhões de euros que a Grécia lhes devia. 

No dia 5 de Julho, os eleitores gregos disseram “não” às medidas de austeridade.A instabilidade criou uma corrida aos bancos. A Grécia sofreu danos económicos extensos durante as duas semanas que antecederam a votação. Os bancos fecharam e restringiram os saques em caixas eletrônicos a 60 euros por dia. Ameaçou a indústria do turismo no auge da temporada, com 14 milhões de turistas visitando o país. O Banco Central Europeu concordou em recapitalizar os bancos gregos com 10 mil milhões de euros a 25 mil milhões de euros, permitindo-lhes reabrir.

Os bancos impuseram um limite semanal de 420 euros para saques. Isso evitou que os depositantes esvaziassem suas contas e agravassem o problema. Também ajudou a reduzir a evasão fiscal. As pessoas recorreram a cartões de débito e crédito para fazer compras. Como resultado, as receitas federais aumentaram mil milhões de euros por ano.

Em 15 de julho, o parlamento grego aprovou as medidas de austeridade apesar do referendo.Caso contrário, não receberia o empréstimo da UE de 86 mil milhões de euros. O BCE concordou com o FMI em reduzir a dívida da Grécia. Prolongou os prazos, reduzindo assim o valor presente líquido. A Grécia continuaria a dever o mesmo montante. Poderia simplesmente pagar por um período de tempo mais longo. 

Em 20 de julho, a Grécia efetuou o seu pagamento ao BCE, graças a um empréstimo de 7 mil milhões de euros do fundo de emergência da UE. O Reino Unido exigiu que os outros membros da UE garantissem a sua contribuição para o resgate.

Em 20 de Setembro, Tsipras e o partido Syriza venceram eleições antecipadas.Deu-lhes o mandato para continuarem a pressionar pelo alívio da dívida nas negociações com a UE. No entanto, também tiveram de prosseguir com as reformas impopulares prometidas à UE. 

Em Novembro, os quatro maiores bancos da Grécia captaram de forma privada 14,4 mil milhões de euros, conforme exigido pelo BCE.Os fundos cobriram empréstimos inadimplentes e devolveram aos bancos a plena funcionalidade. Quase metade dos empréstimos que os bancos tinham em seus livros estavam em risco de inadimplência. Os investidores bancários contribuíram com este montante em troca dos 86 mil milhões de euros em empréstimos de resgate. A economia contraiu 0,2%.

Em março2016,o Banco da Grécia previu que a economia voltaria a crescer no verão. Encolheu apenas 0,2% em 2015, mas os bancos gregos ainda estavam a perder dinheiro. Eles estavam relutantes em cobrar dívidas inadimplentes, acreditando que seus mutuários pagariam assim que a economia melhorasse. Isso amarrou fundos que poderiam ter emprestado para novos empreendimentos. 

Em 17 de junho,o Mecanismo Europeu de Estabilidade da UE desembolsou 7,5 mil milhões de euros para a Grécia.Planejava usar os recursos para pagar juros de sua dívida. A Grécia continuou com medidas de austeridade. Aprovou legislação para modernizar os sistemas de pensões e de imposto sobre o rendimento. Prometeu privatizar mais empresas e vender empréstimos inadimplentes. 

Em maio2017, Tsipras concordou em cortar as pensões e alargar a base tributária. Em troca, a UE emprestou à Grécia mais 86 mil milhões de euros.A Grécia utilizou-o para fazer mais pagamentos da dívida. Tsipras esperava que o seu tom conciliatório o ajudasse a reduzir os 293,2 mil milhões de euros em dívida pendente. Mas o governo alemão não cederia muito antes das eleições presidenciais de Setembro. 

Em Julho, a Grécia conseguiu emitir obrigações pela primeira vez desde 2014. Planeava trocar as notas emitidas no âmbito da reestruturação pelas novas notas como forma de reconquistar a confiança dos investidores.

Em 15 de janeiro,2018,o parlamento grego concordou com novas medidas de austeridade para se qualificar para a próxima ronda de resgates. Em 22 de Janeiro, os ministros das finanças da zona euro aprovaram entre 6 mil milhões e 7 mil milhões de euros.As novas medidas tornaram mais difícil que as greves sindicais paralisassem o país. Ajudaram os bancos a reduzir as dívidas incobráveis, abriram os mercados da energia e das farmácias e recalcularam os benefícios para crianças.

Em 20 de agosto de 2018, o programa de resgate terminou.A maior parte da dívida pendente é devida às entidades de financiamento de emergência da UE. Estes são financiados principalmente por bancos alemães.

• Mecanismo Europeu de Estabilidade Financeira e Mecanismo Europeu de Estabilidade: 168 mil milhões de euros
• Governos da zona euro: 53 mil milhões de euros.
• Investidores privados: 34 mil milhões de euros.
• Detentores de títulos do governo grego: 15 mil milhões de euros.
• Banco Central Europeu: 13 mil milhões de euros.
• FMI: 12 mil milhões de euros. 

Até que a dívida seja paga, os credores europeus supervisionarão informalmente a adesão às medidas de austeridade existentes. O acordo significa que nenhuma nova medida seria criada.

Causas

Em primeiro lugar, como é que a Grécia e a UE entraram nesta confusão? As sementes foram plantadas em 2001, quando a Grécia adotou o euro como moeda. A Grécia era membro da UE desde 1981, mas não conseguiu entrar na zona euro. O seu défice orçamental tinha sido demasiado elevado para os critérios de Maastricht da zona euro. 

Tudo correu bem nos primeiros anos. Tal como outros países da zona euro, a Grécia beneficiou do poder do euro. Ele reduziu as taxas de juros e trouxe capital de investimento e empréstimos.

Em 2004, a Grécia anunciou que tinha mentido para contornar os critérios de Maastricht.A UE não impôs sanções. Por que não? Houve três razões.

A França e a Alemanha também gastavam acima do limite na altura. Seriam hipócritas se sancionassem a Grécia até que primeiro impusessem as suas próprias medidas de austeridade.

Havia incerteza sobre exatamente quais sanções aplicar. Poderiam expulsar a Grécia, mas isso seria perturbador e enfraqueceria o euro.

A UE queria fortalecer o poder do euro nos mercados monetários internacionais. Um euro forte convenceria outros países da UE, como o Reino Unido, a Dinamarca e a Suécia, a adoptarem o euro.

Como resultado, a dívida grega continuou a aumentar até à eclosão da crise em 2008.

Por que a Grécia não saiu da zona euro

A Grécia poderia ter abandonado o euro e restabelecido o dracma. Sem as medidas de austeridade, o governo grego poderia ter contratado novos trabalhadores. Teria reduzido a taxa de desemprego em 25% e impulsionado o crescimento económico. A Grécia poderia ter convertido a sua dívida baseada no euro em dracmas, impresso mais moeda e reduzido a taxa de câmbio do euro. Isso teria reduzido a sua dívida, baixado o custo das exportações e atraído turistas para um destino de férias mais barato.

À primeira vista, isso pareceria ideal para a Grécia, mas os proprietários estrangeiros da dívida grega teriam sofrido perdas debilitantes à medida que o dracma despencava. Isso desvalorizaria o valor dos reembolsos na sua própria moeda. Alguns bancos iriam à falência. A maior parte da dívida pertence aos governos europeus, cujos contribuintes pagariam a conta.

A queda dos valores do dracma teria desencadeado a hiperinflação, à medida que o custo das importações disparava. A Grécia importa 40% dos seus alimentos e produtos farmacêuticos e 80% da sua energia.

Muitas empresas se recusaram a exportar esses itens para um país que talvez não pagasse suas contas. O país não conseguiu atrair novos investimentos estrangeiros diretos numa situação tão instável. Os únicos países que teriam emprestado à Grécia seriam a Rússia e a China. A longo prazo, a Grécia voltaria ao ponto de partida: sobrecarregada com dívidas que não conseguia pagar. 

As taxas de juro de outros países endividados teriam aumentado. As agências de classificação também ficariam preocupadas com a possibilidade de abandonarem o euro. O próprio valor do euro teria enfraquecido à medida que os comerciantes de divisas utilizassem a crise como uma razão para apostar contra ela. 

Por que a Grécia não entrou em default

Um incumprimento generalizado da Grécia teria um efeito mais imediato. Primeiro, os bancos gregos teriam falido sem empréstimos do Banco Central Europeu. As perdas teriam ameaçado a solvência de outros bancos europeus, especialmente na Alemanha e em França. Eles, juntamente com outros investidores privados, detinham 34,1 mil milhões de euros em dívida grega.

Os governos da zona euro detinham 52,9 mil milhões de euros. Isso se soma aos 131 mil milhões de euros detidos pelo FEEF, essencialmente também pelos governos da zona euro. A Alemanha possuía a maior parte da dívida, mas representava uma pequena percentagem do seu PIB. Grande parte da dívida só venceu em 2020 ou mais tarde. Os países mais pequenos enfrentaram uma situação mais grave. A parcela da dívida da Finlândia era de 10% do seu orçamento anual. O BCE detinha 26,9 mil milhões de euros de dívida grega.

Se a Grécia tivesse entrado em incumprimento, o BCE estaria bem. Era improvável que outros países endividados entrassem em incumprimento. 

Por estas razões, um incumprimento grego não teria sido pior do que a crise da dívida de gestão de capital de longo prazo de 1998. Foi então que o incumprimento da Rússia levou a uma onda gigantesca de incumprimentos noutros países de mercados emergentes. O FMI evitou muitos incumprimentos fornecendo capital até que as suas economias tivessem melhorado. O FMI possui 21,1 mil milhões de euros de dívida grega, o que não é suficiente para esgotá-la.

As diferenças seriam a escala dos incumprimentos e o facto de estes ocorrerem nos mercados desenvolvidos. Afectaria a origem de grande parte dos fundos do FMI. Os Estados Unidos não seriam capazes de ajudar. Embora seja um grande financiador do FMI, ele próprio está agora profundamente endividado. Não haveria apetite político para um resgate americano da dívida soberana europeia. 

Panorama

Apesar das medidas de austeridade, muitos aspectos da economia grega ainda são problemáticos. Os gastos do governo representam 48% do PIB, enquanto os resgates da UE contribuem com cerca de 3%.A partir de 2017, a Grécia depende do turismo para 20% do PIB. A burocracia atrasa frequentemente os investimentos comerciais durante décadas. O governo encolheu, mas ainda é ineficiente. Há muito patrocínio político. A tomada de decisões do governo é centralizada, retardando ainda mais o tempo de resposta.

Esta burocracia, combinada com direitos de propriedade pouco claros e obstáculos judiciais, impediu a Grécia de vender 50 mil milhões de euros em activos estatais. Apenas 6 mil milhões de euros em propriedades foram vendidas desde 2011.

A evasão fiscal tornou-se clandestina à medida que mais pessoas operam na economia paralela. Agora representa 21,5% do PIB. Como resultado, menos pessoas estão a pagar impostos mais elevados para receber menos do governo do que recebiam antes da crise.

Muitos dos empregos disponíveis são a tempo parcial e pagam menos do que antes da crise. Como resultado, centenas de milhares dos melhores e mais brilhantes deixaram o país. Os bancos ainda não recuperaram completamente e hesitam em conceder novos empréstimos às empresas. Será um caminho lento para a recuperação.

Perguntas frequentes (FAQ)