O que são tranches?

Definição e exemplos de tranches

Uma tranche é uma parte de um pacote de derivativos que permite investir na fatia com riscos e recompensas semelhantes.Trancheé a palavra francesa para “fatia”.

Pacotes de derivativos baseados em hipotecas e outras dívidas são chamados de obrigações de dívida colateralizadas (CDO). Eles incluem empréstimos para aquisição de automóveis, dívidas de cartão de crédito, hipotecas ou dívidas corporativas. Eles são chamados de colateralizados porque os reembolsos prometidos dos empréstimos são a garantia que dá valor aos CDOs.

As tranches – e mais especificamente, os CDOs – foram amplamente utilizadas durante a crise financeira de 2008. Alguns especialistas acreditam que ajudaram a causar a crise ao esconder empréstimos inadimplentes.

Como funcionam as parcelas

Derivativos são contratos financeiros que obtêm seu valor de títulos subjacentes, como ações e títulos. Derivativos como opções de venda, opções de compra e contratos futuros são usados ​​há muito tempo nos mercados de ações e de commodities. O comprador concorda em comprar o ativo em uma data específica por um preço específico.

Os bancos usaram derivativos para transformar empréstimos individuais em um produto vendido a investidores no mercado secundário. Isso permitiu-lhes livrar-se do risco de manter os empréstimos até ao vencimento. Também lhes deu novos fundos para emprestar.

A maioria dos títulos garantidos por hipotecas (MBS) baseia-se em hipotecas com taxas ajustáveis. Cada hipoteca cobra taxas de juros diferentes em momentos diferentes. O mutuário paga taxas de juros baixas durante os primeiros três anos; eles pagam taxas mais altas depois disso. O risco de incumprimento é pequeno durante os primeiros três anos, uma vez que as taxas são baixas. 

Depois disso, o risco de inadimplência é maior. As taxas sobem, tornando-o mais caro. Além disso, muitos mutuários esperam vender a casa ou refinanciar até o quarto ano.

Alguns compradores de MBS preferem ter um risco e uma taxa mais baixos. Outros prefeririam ter a taxa mais elevada em troca de um risco mais elevado.

Os bancos dividiram os títulos em tranches para satisfazer estas diferentes necessidades dos investidores. Revenderam os anos de baixo risco numa tranche de taxa baixa e os anos de alto risco numa tranche de taxa elevada. Uma única hipoteca poderia ser distribuída por várias parcelas.

Acontecimentos notáveis

Na década de 1970, Fannie Mae e Freddie Mac criaram títulos garantidos por hipotecas. Primeiro, compraram os empréstimos do banco. Isso liberou o banco para fazer mais investimentos e permitiu que mais pessoas se tornassem proprietárias de casas.

Em 1999, o mundo seguro e previsível do setor bancário mudou para sempre. O Congresso revogou a Lei Glass-Steagall. De repente, os bancos poderiam possuir fundos de cobertura e investir em derivados. Em um setor bancário competitivo, aqueles com produtos financeiros mais complexos ganharam mais dinheiro. Eles compraram bancos menores e mais pesados. Esta desregulamentação permitiu que os serviços financeiros impulsionassem o crescimento económico dos EUA até 2007.

Mas eles continuaram a subscrever hipotecas para gerar o MBS. Eles reduziram os seus padrões de crédito para atrair mais mutuários. Isto também impulsionou a expansão do mercado imobiliário, criando uma bolha.

Como os bancos determinaram o valor do MBS? Eles usaram modelos computacionais sofisticados que puderam analisar as diversas parcelas. Eles contrataram graduados universitários, chamados de quant jocks, para desenvolver os modelos.

O mercado recompensou os bancos que fabricaram os produtos financeiros mais sofisticados. Os bancos compensaram os atletas quantitativos que projetaram os modelos de computador mais sofisticados. Eles dividiram os títulos garantidos por hipotecas em parcelas específicas. Eles adaptaram cada parcela às diferentes taxas de uma hipoteca com taxa ajustável.

O MBS tornou-se tão complicado que os compradores não conseguiam determinar seu valor subjacente. Em vez disso, confiaram na sua relação com o banco que vendeu a tranche. O banco contou com o quant jock e o modelo computacional.

Riscos de tranches

A suposição subjacente a todos os modelos computacionais era que os preços da habitação sempre subiam. Essa era uma suposição segura até 2006.Quando os preços das casas caíram, o mesmo aconteceu com o valor das tranches, dos títulos garantidos por hipotecas e da economia.

Ninguém poderia definir o preço dos títulos garantidos por hipotecas. Como resultado, os bancos pararam de emprestar uns aos outros. Os mercados de crédito congelaram.

O mercado secundário liberou os bancos de cobrar as hipotecas no vencimento. Eles os venderam para outros investidores. Como resultado, os bancos não foram disciplinados em aderir a padrões de crédito sólidos. Eles concederam empréstimos a mutuários com baixa pontuação de crédito. Estas hipotecas subprime foram agrupadas e revendidas como parte de uma tranche com juros elevados. Os investidores que queriam mais retorno os abocanharam.

Na tentativa de obter lucros elevados, eles não perceberam que havia uma boa chance de o empréstimo não ser reembolsado. As agências de classificação de crédito, como a Standard & Poor’s, pioraram as coisas. Eles classificaram algumas dessas parcelas como AAA, embora tivessem hipotecas subprime.

Os investidores também foram acalmados pela compra de garantias, chamadas credit default swaps. Companhias de seguros confiáveis, como o American International Group, venderam o seguro nas parcelas de risco como qualquer outro produto de seguro. Mas a AIG não levou em conta que todas as hipotecas iriam mal ao mesmo tempo. A seguradora não tinha dinheiro em mãos para pagar todos os credit default swaps.

O Federal Reserve resgatou a AIG para evitar que ela fosse à falência. Sem o resgate, todas as empresas e fundos de pensões que possuíam credit default swaps também teriam sido ameaçados de falência.

O que isso significa para investidores individuais

As tranches são produtos financeiros sofisticados que permitem aos investidores escolher parcelas de risco e recompensa muito específicas. As parcelas dos primeiros anos de um pacote hipotecário apresentam baixo risco e baixo retorno. As parcelas Z são as mais arriscadas. Eles só pagam quando as outras parcelas são pagas.

Os investidores individuais provavelmente deveriam evitar as tranches. São um produto sintético que tem muito pouca relação com os seus activos reais subjacentes. Isso torna difícil determinar se eles são um bom valor. Eles também são muito complicados. É difícil saber se eles atendem às suas metas de alocação e diversificação de ativos.